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自6月中旬以来，甲醇已连续上涨约两个月，涨幅逾500点。目前，甲醇估值已抬升至今年4月水平。然而，在需求端边际好转后，基本面呈现出供需双增格局，港口高位库存仍存隐患。另外，8月末期甲醇便已行至高位，偏高的估值压力将考验金九银十的需求支撑力度。

需求端边际好转

今年6月浙江兴兴停车时，沿海烯烃外采甲醇需求再次出现耗损，导致烯烃侧陷入存量博弈，一度加重了市场的悲观情绪。但峰回路转，8月下旬斯尔邦重启预期落地，且将恢复内地长约，在一定程度上提振了市场信心。据观察，连云港船报也在陆续恢复中。同时，7—8月部分煤制一体化装置计划检修陆续完成，仅余神华榆林尚在检修中，预计将于9月上旬重启。截至8月中旬，烯烃开工率反弹至75%以上。但总体来看，主要是斯尔邦重启推动了需求端边际好转，令2401合约与2301合约出现了本质的不同。

国内外供应双增

国产方面，供应压力已后置到8月。目前，甲醇集中检修已告一段落，检修装置陆续重启，全国开工率已接近70%，处于往年同期偏高水平，而西北开工率也已反弹至75.68%。同时，煤制甲醇利润在近两个月以来有所修复，且现货市场水涨船高，均保证了一定的生产积极性，制约后期甲醇开工负荷的回落空间。但高价交投受到抑制，现货后期是否跟涨乏力需关注。现阶段内地偏低的库存对价格仍有一定的支撑，8月中旬待发订单量反弹初步反映了旺季来临的迹象。截至8月23日，甲醇内地样本企业库存微降至34.93万吨，内地样本待发订单小幅增至27.83万吨。

海外供应方面，8—9月进口压力较大。由于伊朗发货水平及外盘装置开工尚可，自二季度后期开始，我国甲醇进口量水平明显抬升。截至7月，我国甲醇进口125万吨，环比下降8.31%，同比下降0.12%；1—7月累计进口795万吨，较去年同期增长9.54%。虽然近期个别伊朗装置临停，但基于5—7月类似情况时有发生，最终未对伊朗发货量产生较大影响，预计8—9月仍维持月均进口约130万吨上下的水平。另外，特立尼达和多巴哥因原料问题而停车的部分产能已恢复，预计对9月进口影响有限，或影响10月进口体量。

高库存带来隐患

二季度以来，甲醇港口连续累库约30万吨以上。进入8月，港口库存已稳定在100万吨以上，处于往年同期偏高水平。在此之上，只有2020年与2021年同期突破120万吨库存水平。从历史经验来看，连续多月百万吨以上进口将对港口库存造成极大压力，港口罐容趋于紧张。目前，华东库存已将近80万吨，而华南库存已上行至25万吨以上，三季度内累库压力将很难缓解。

图为甲醇进口量情况

总体来看，前期利多已基本释放完毕，内外供应压力及港口高库存暂被市场忽略，但对甲醇上方空间仍有所抑制。国内宏观政策暂处于空窗期，基本面上等待宝丰三期烯烃配套进度，短期矛盾点回归盘面估值。目前，2401合约季节性强势暂无法证伪，甲醇仍是化工品市场较为坚挺的品种。后市行情将围绕旺季预期展开，但此刻偏高估值是把双刃剑。若继续探高，将令市场以此为准重新评估主力2401合约的上限，市场将为旺季预留多少上方空间难料，需警惕供需双增下的估值风险。（作者单位：恒力期货）

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