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天风证券股份有限公司郑澄怀近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《23Q2归母净利yoy+110.4%再超预期，大单品系列化&多品牌集团化成效凸显》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为110.78元。

珀莱雅(603605)
事件：
公司发布 2023 年半年报。 2023H1 营收 36.27 亿元， yoy+38.12%；归母净利 4.99 亿元， yoy+68.21%，归母净利率 13.77%，同增 2.46pct。 2023Q2 营业收入 20.05 亿元， yoy+46.22%（此前预告 yoy+40.16%）；归母净利润 2.91亿元， yoy+110.41%（此前预告 yoy+102.88%），归母净利率 14.53%，同升4.43pct。
财报亮点：
1） 战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 2023H1 珀莱雅营收 28.92 亿元， yoy+35.86%，占比 79.87%；彩棠营收 4.14 亿元，yoy+78.65%实现快速增长，占比 11.45%； OR 营收 0.97 亿元， yoy+94.17%；悦芙媞营收 1.32 亿元， yoy+64.80%。
2） 渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 23H1：①线上营收 33.33 亿元， yoy+44.23%，占比 92.03%，其中直营营收 26.59 亿元，yoy+52.36%保持高增，营收占比 73.49%，分销营收 6.71 亿元， yoy+19.04%；②线下营收 2.89 亿元， yoy-5.81%，占比 7.97%，其中日化渠道营收 2.41亿元， yoy+5.64%。
3） 成本端，多维度优化提升盈利能力。 2023H1 毛利率 70.51%，同增2.39pct； 2023Q2 毛利率 70.90%，同增 2.27pct。
4） 研发方面， 23H1 研发费用率 2.52%，同增 0.2pct。公司持续推进国际科学研究院建设， 23H1 新获得 17 项专利、参与制定发布 4 项国家/团体标准。
5） 营销方面， 23H1 销售费用率 43.56%，同增 1.03pct，其中 Q2 销售费用率 43.83%，同增 1.15pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。其中珀莱雅围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销；彩棠/OR 逐步开展活动深化专业化妆师彩妆品牌印象和头皮健康专家心智。
投资建议： 公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 预计 23/24/25 年归母净利润达 11.3/13.7/16.4 亿元，对应38/31/26xPE，维持“买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧、新品推出不及预期、宏观经济波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券王朔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.41亿，根据现价换算的预测PE为37.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级33家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为145.76。

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